22 марта совет директоров Банка России проведет очередное заседание по ключевой ставке. Напомним, в феврале он решил сохранить ставку на уровне 16% годовых. Мы обратились к аналитику с вопросом, что, по ее мнению, может сделать ЦБ с ключевой ставкой и почему.

Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам»:

«По итогам февральского заседания ЦБ впервые с июля не стал повышать ключевую ставку, хотя и обсуждал возможность ее повышения с 16% до 17%. При этом сигнал регулятора настроил участников рынка, что необходимо более длительное поддержание жестких денежно-кредитных условий (ДКУ), поскольку, несмотря на снижение текущих темпов инфляции по сравнению с осенними максимумами, инфляционное давление остается высоким, а рост спроса превышает возможности увеличения предложения. Как было заявлено,  большинство в Совете директоров полагает, что снижение ключевой ставки начнется, скорее всего, во втором полугодии 2024 года и будет идти плавно.

Исходя из того, что мы знаем на текущий момент, поводов для корректировки ДКП на предстоящем заседании не появилось, то есть ЦБ, скорее всего, сохранит уровень ставки и упоминание о необходимости длительного поддержания жестких ДКУ.

Текущие темпы инфляции в пересчете на год остаются выше целевых 4%, в годовом выражении инфляция пока продолжает расти, в том числе за счет эффекта базы, и составляет сейчас около 7,6%. Инфляционные ожидания остаются повышенными. При этом влияние высокой ключевой ставки и ужесточения регулирования выдачи розничных кредитов (в том числе скорректированных в конце прошлого года параметров льготной ипотеки) постепенно усиливается. В новом обзоре ЦБ сделал вывод, что ДКУ продолжают ужесточаться как в номинальном выражении (после сигнала ЦБ о вероятно более позднем начале снижения ключевой ставки продолжился рост рыночных доходностей), так, что еще важнее для влияния на экономику, в реальном выражении (повышение номинальных ставок идет параллельно со снижением инфляционных ожиданий). На этом фоне темпы роста кредитования и денежных агрегатов начали замедляться, хотя динамика кредитования за декабрь и январь может быть существенно искажена сезонными факторами. Повышение привлекательности сбережений и замедление роста кредитования — звенья механизма, через который решения ЦБ по ключевой ставке должны влиять на замедление инфляции.

Хотя текущий уровень ключевой ставки в реальном выражении превышает 8%, что должно было бы привести к резкому торможению экономического роста, экономические данные этого пока не подтверждают. ЦБ пока не может «ослаблять хватку». На стороне инфляционных рисков остаются относительно слабый экспорт (правительство приняло решение о дополнительном сокращении добычи и экспорта нефти на второй квартал 2024 года), дефицитный рынок труда (рост зарплат, вызванный конкуренцией предприятий за работников, позволяет поддерживать высокий потребительский спрос), стимулирующая бюджетная политика. Здесь, как ранее пояснял ЦБ, важно не столько внутригодовое распределение бюджетных средств (а данные Минфина показали резкое ускорение роста бюджетных расходов в феврале с отклонением вверх от сезонной нормы — как и в прошлом году это объясняется авансовым финансированием контрактов), сколько запланированные среднесрочные расходы и налоговая политика. С момента последнего заседания возникли новые факторы неопределенности бюджетно-налоговой политики — объявленные в конце февраля в послании Владимира Путина Федеральному собранию новые инициативы на период до 2030 года. По различным оценкам, объем дополнительных расходов может составить 8-12 трлн рублей за шесть лет. Обычно ЦБ учитывает изменения в бюджетной политике после того, как они официально оформляются в бюджетных проектировках, оценивая с точки зрения влияния на совокупный спрос не только дополнительных расходов, но и способов их финансирования, поэтому возможные изменения среднесрочных бюджетных параметров могут повлиять не на текущие решения по ставке, а, скорее, на ее будущую траекторию — в случае более стимулирующей бюджетной политики, чем заложена в действующих прогнозах, ЦБ придется компенсировать ее влияние на инфляцию за счет более высокой траектории ключевой ставки. Больше ясности относительно этих факторов должно появиться во втором квартале, тогда ЦБ сможет начать оценивать сроки начала и скорость снижения ключевой ставки».